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格隆汇中概研究院发布拼多多(PDD.US) 2Q25更新报告《Navigating the Storm: PDD Prioritizes Long-Term Growth Over Short-Term Gains》。公司于2025年8月26日美股盘前发布2025财年第二季度业绩。本季度营收同比增长7%至人民币1,030亿元，符合市场预期。其中，在线营销服务收入同比增长13%至人民币557亿元，略高于市场一致预期的11.8%；交易服务收入同比增长0.7%至人民币483亿元，亦基本符合预期。Non-GAAP净利润达人民币327亿元，显著高于市场预期的人民币224亿元，主要受益于利息与投资收益的增加。 拼多多国内主站业务延续稳健策略，未参与行业近期的外卖补贴战，更多聚焦于“千亿商家扶持计划”带来的短期影响管理。管理层在业绩电话会中指出，电商行业正在围绕新业态展开新一轮激烈竞争，公司将坚持以长期增长为导向。考虑到在国补渠道的相对劣势，公司预计下半年仍将在主站维持一定的补贴强度。本季度一大亮点在于销售与营销费用控制显著优于市场预期，实际支出较市场预估低人民币80亿元，费用同比仅上升4%。 Temu业务在本季度面临外部挑战，交易服务收入同比微增不足1%，增速放缓主要归因于美国终止“小额免税”政策及关税大幅上调。公司迅速由“全托管”转向“半托管”模式，导致收入确认口径从全额销售转为佣金计入，对报表收入形成一定压制。尽管如此，Temu整体业务表现稳健，反映出公司在承压下灵活应对，通过推进半托管模式并加快拓展欧洲、中东等新市场，有效缓解政策冲击。 尽管管理层在电话会中强调当前利润水平不可持续，未来业绩仍存在一定波动，但我们认为公司已具备较强的抗压能力。随着行业补贴周期逐步弱化，公司利润率和费用率有望企稳。即便未来几个季度出现短期阵痛，也难改其高质量增长的长期趋势。 报告全文可从格隆汇官网及App、彭博终端、S&P Capital IQ、LSEG Refinitiv、FactSet、Morningstar、AlphaSense等渠道获取。
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