卫星石化构筑的“护城河”向低碳新材料升级

企业 >

长江商报

化学品整体上涨之际，卫星石化(002648.SZ)迎来高光时刻。

7月1日，卫星石化公布预计上半年净利超过18.6亿元，同比增近3倍。

而与盈利增加的是股价同步上涨，近一年来公司股价增长3.27倍，由于增发股本增加，市值增长5.88倍，达到660.5亿元。并且上市十年，实控人未曾减持套现，目前杨卫东、杨亚珍持股夫妇持股30.67%，市值202亿元。

卫星石化主营丙烯酸产品，2011年上市时拥有丙烯酸年产能仅10万吨，而去年产能达84万吨，从行业第五上升至第一。同时公司不断向上游原料产业链延伸后形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯等C3产业链，目前各细分产品均居板块龙头地位。

卫星石化扩张野心远不止如此，由于聚丙烯、丙烯酸及酯产能利用率一直在100%以上，公司正大幅扩产中。目前在建项目投资规模359.27亿元，截止今年一季度末，卫星石化已投资134.88亿元。

上半年净利超18亿增约3倍

卫星石化丙烯酸下游需求大幅改善，并在第二季度这一趋势还在持续。

丙烯酸与原油价格同向波动，2019年价格就有所下滑，到2020年一季度急速下降至5950元/吨，此后随着口罩、消毒剂、医疗手套需求激增，价格开始增长，去年整体均价7077.87元/吨，而今年一季度已上涨至9357.50元/吨。

并且卫星石化不断向上游原料产业链突破，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯等C3产业链，全球化学品供需结构发生变化，这些产品均在上涨。

光大证券吴裕分析数据显示，上半年丙烷、丙烯、聚丙烯(T30S)、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4378元/吨、7807元/吨、8856元/吨、9431元/吨、15554元/吨，分别同比17%、24%、14%、39%、100%。

由此产品价格上涨影响，卫星石化预计上半年净利18.60亿元-22.60亿元，同比增292.11%-376.43%，这一数值已远超去年全年净利。

从整体趋势来看，卫星石化产品价格波动较大，但由于公司不断延伸产业链，毛利率是持续增长的。2015年时原油价格下跌丙烯酸行业大面积亏损停产，卫星石化毛利率仅8.52%，此后便开始反弹，近两年保持在25%以上，净利率更是从负值上升至去年的15.39%。而今年一季度毛利率达32.73%，净利率21.15%，创出历史新高。

毛利率的持续提升与公司C3产业链一体化战略稳步推进密不可分。

卫星石化2011年上市以后，由于产品过剩及价格下降等问题，营收波动较大并且净利润一直下滑。2016年开始公司聚丙烯、高吸水性树脂、丙烯等项目逐渐建成投产，使得公司形成了以丙烷为原料到丙烯酸，并深加工成为高分子材料的全产业链，对上下游的成本的管控得以加强。

近五年卫星石化规模及盈利迅速增加，公司营收从2015年的41.87亿元增长至2020年的107.73亿元，增长1.57倍，而净利润从2015年时的亏损4.36亿元后迅速扭亏并不断创出新高，去年达到16.61亿元。

营收猛增的同时，卫星石化回款很快，截止今年一季度应收账款及融资仅上升至16.86亿元，应收账款周转天数12.04天，账面存货18.79亿元，存货周转天数57.45天。去年财务费用1.89亿元，今年一季度还有所下降。

盈利的增强使得投资者对公司预期提升。特别是去年公司产品价格上涨后，股价同步从2020年5月的9元低点不断上升至目前的38.40元，涨幅达3.27倍，期间公司增发募资、股权激励等，市值从约96亿元增长至目前的660.5亿元，一年左右时间增长5.88倍。

延伸产业链向低碳新材料升级

不断扩产延伸产业链是卫星石化构筑的护城河。

卫星石化前身为2005年8月成立的浙江卫星丙烯酸有限公司，2011年11月上市。通过国内首家引进美国UOP的丙烷脱氢制丙烯技术，成为国内首家拥有自产丙烯并往下游延伸的丙烯酸生产商。

去年行业中仅有卫星石化新增36万吨丙烯酸，据统计，国内丙烯酸产能有效产能约362万吨，前五大企业产能合计占比约58.84%，集中度很高，卫星石化产能84万吨，位列第一，而其他企业如万华化学仅30万吨。

卫星石化从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业链突破，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂、双氧水等C3产业链，覆盖航空航天、轨道交通、汽车、半导体、建筑、家居、纺织、卫生护理等应用领域。

截止今年一季度末，卫星石化拥有丙烯90万吨/年、聚丙烯45万吨/年、丙烯酸66万吨/年、丙烯酸脂类75万吨/年、高分子乳液22.80万吨/年、高吸水性树脂12万吨/年、颜料中间体2.1万吨/年、双氧水22万吨/年。

近三年卫星石化主要产品中，丙烯产能利用率逐步从77.96%提升至97.87%，而聚丙烯、丙烯酸及酯产能利用率一直在100%以上，并且今年一季度仍在升高。