随着监管层对互联网行业监管加强，曾经的互联网巨头、市值一度高达数千亿的三六零安全科技股份有限公司(下称“三六零”，601360.SH)，C端的业务模式遭到质疑，公司日前推出无广告版的360安全卫士“极速版”，并转型服务B端政企客户。
值得注意的是，与C端获得广告收入的模式不同，B端政企客户对网络安全的需求具有差异化。三六零在服务这些客户时，研发成本难以被分摊，维护安装成本更是会明显增加，造成公司整体毛利率下滑，最终使得公司增收不增利。
自2018年完成借壳上市以来，三六零当时非公开发行的股份已全部解禁，包括实控人周鸿祎在内的股东在解禁后减持公司股份，进一步让公司的股价承压。
今年以来，三六零A股走势持续疲弱。4月下旬，市值下跌到了千亿元以下，此后股价持续震荡下行。截至10月26日，三六零股价收于11.95元，较2018年最高点66.39元(前复权价)下跌82%，市值仅剩854亿元。
C端业务面临监管环境挑战
十多年之前，PC刚刚在国内普及，网络上还存在大量的木马病毒，而金山毒霸、瑞星杀毒以及迈克菲等当时主流的杀毒软件需要收费。彼时在杀毒软件领域起步较晚的三六零，推出新的商业模式，即给PC放开杀毒软件的安装权限，利用装机量产生的流量效应让广告商付钱。受此影响，金山毒霸、瑞信杀毒慢慢退出了市场，三六零一举成为PC安全防护方面的巨头。
除了在PC时代大放光彩外，在智能手机尤其是安卓系统手机普及的早期，移动互联网上也存在一些流氓软件，三六零旗下的APP手机三六零、手机安全管家趁势崛起，并收获了大量的装机量，给公司带来不错的广告收益。
不过，随着网络环境的改善以及手机出货量越来越集中到头部厂商，三六零所处的PC和移动互联网的市场环境均已悄然发生变化。在PC方面，随着移动互联网的普及，PC装机量有所下滑;而网络环境的改善，让很多PC用户放弃甚至抵触会安装很多插件，并会有弹窗广告的免费电脑卫士或杀毒软件。
在手机等移动互联网端，随着头部厂商在技术、性价比等方面竞争越来越激烈，手机厂商越来越看重手机硬件之外的商业利益，因此会低毛利售卖自己的手机，通过软件市场、主题市场、云服务等附加服务补充硬件产品的低毛利。如苹果的软件市场会有35%提成，个别安卓市场的分成甚至达到70%。在新的商业思想指导下，手机厂商会尽量打造自己的软件生态环境，三六零旗下的三六零手机卫生慢慢失去了存在环境。
除了下游市场环境、竞争对手发生了变化外，三六零互联网广告及服务业务的监管环境在最近几年内也更为严峻。自2020年开始，工信部加大了对互联网行业种种乱象的整治力度，要求存在违规收集用户信息、乱收费以及弹窗广告等问题的APP自行整改，整改不达标的APP将从软件市场下架。今年7月中旬，央视连续报道了手机APP的弹窗广告问题。为此，在7月底三六零推出了号称永久免费、无弹窗广告的360安全卫士“极速版”。
除了互联网广告及服务业务中的弹窗广告模式遭遇强监管外，三六零部分客户的主管部门也更新了监管政策。除了“防沉迷”政策影响三六零的游戏客户外，近日三六零另一个主要类型的客户——学历教育客户，其宣传、广告发送的政策也发生了巨大变化。
最新政策要求，各地有关主管部门应督促各大门户网站、搜索引擎、电子商务平台、新媒体平台、自媒体平台、App(应用程序)等互联网媒介加强对高等学历继续教育广告发布主体、内容的审核，对涉及虚假夸大违规信息进行有效过滤，不得发布无高校法人书面授权或省级自学考试管理机构审查备案的相应广告及其他违法违规信息。
调整B端业务谋求新增长点
在互联网广告及服务业务市场环境、监管环境均发生变化的情况下，三六零自身也在寻求新的收入增长点。在2021年半年报中，三六零就提出了政企安全业务战法的升级，称在政企安全业务方面以“作战、对抗、攻防思维”为指导，将安全体系与数字体系融合，攻防能力与管控能力融合，打造了以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架体系。这一框架体系能够有效整合生态产品，扩展支撑工业互联网、车联网、能源互联网、智慧城市等各种数字化场景，形成面向场景的差异化安全解决方案。
而为了更好地服务政企客户，三六零在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设“安全大脑”和安全基础设施，并与各大政府机构、金融机构、运营商以及大型央企、国企开展密切合作，在助力客户安全能力提升的同时，逐步构建起规范化的城市和行业网络安全纵深防御体系。除了布局政企客户外，三六零还拟与车企合作，进军汽车安全领域。
受战略方向转变影响，三六零涵盖政企安全以及技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务的安全及其他业务，2021年上半年实现收入9.12 亿元，同比增长322.45%;而互联网广告及服务业务因强监管，2021年上半年收入为 30.59 亿元，与2020年受疫情影响的同期相比还是下降了7.28%。
值得注意的是，虽然在安全及其他业务、互联网增值业务等收入增长的支撑下，2021上半年三六零的收入同比增长了13.03%，但其净利润却同比下降了48.87%。一方面是互联网广告及服务业务受强监管影响收入下滑，进而影响利润;另一方面，三六零转型服务政企客户与汽车安全领域所产生的研发、销售以及经营等成本是造成其增收不增利的重要原因。
与服务PC、手机客户不同，三六零在为政企客户提供安全以及技术服务、托管服务、云/云盘服务等服务的时候，需要针对客户的需求和网络环境定制服务内容，因此在服务的过程中，会有一定的沟通和开发成本，同时为了更好地开发与服务政企客户，三六零还需要将办公地或者服务器开设到离客户近的地方，这势必会增加服务成本，降低公司的毛利率。
数据显示，三六零的销售费用率由2019年的12.28%上涨到2021年的19.88%，研发费用率也由2019年的19.69%上涨到2021年的31.05%。而截至2021年上半年，三六零的综合毛利率为58.9%，较2020年上半年下降0.37个百分点，较2019年上半年下降7.39个百分点。值得注意的是，2020年上半年，疫情已经一定程度影响了该公司当期的毛利率。
虽然在互联网安全与互联网广告监管趋严的背景下，三六零积极开发政企客户，以冲抵互联网广告及服务业务收入下滑对公司营收的影响。不过，其收入结构变化对公司盈利能力带来考验，难以对二级市场表现形成有力支撑。
截至10月26日，三六零今年以来股价跌幅接近24%。因收入结构变化影响盈利能力，市场还在重新评估三六零的估值。
日前，三六零高调入股哪吒汽车，拟布局新能源车与汽车安全领域，为公司寻找新的增长点，以提升公司的盈利能力。不过，这会对三六零的估值重塑过程产生多少帮助，还有待时间的检验。
