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金吾财讯|华泰研究发布研报指，华润建材科技(01313.HK)公布三季度业绩，26年前三季度收入128亿元人民币，同比减少14.9%；归母净利亏损7.96亿元人民币，同比由盈转亏，与预亏区间均值相当。其中3Q26收入42亿元人民币，同比减少13.9%；归母净利亏损3.55亿元人民币，同比转亏，环比2Q26亏损2.5亿元人民币扩大，主因水泥价格同比大幅回落及煤炭成本上升双重挤压。研报认为，华南地区水泥超产治理持续推进，广东作为核心市场有望率先受益于供给收缩，公司作为两广区域龙头，盈利弹性释放值得期待，维持“买入”评级，目标价1.23港元。前三季度水泥收入76亿元人民币，同比减少16.9%；销量3698万吨，同比减少6.2%，降幅较1H26的0.7%明显扩大；吨均价205.4元人民币，同比减少26.3元/吨；水泥毛利率4.8%，较去年同期17.1%大幅回落。3Q26单季水泥销量约1186万吨，同比减少16.0%；吨毛利环比提升4.1元至3.7元/吨，但因煤炭等成本环比上升，盈利改善并不明显。公司广东、广西区域水泥产能占比约80%，10月以来在环保督察和严查超产推动下，两广地区水泥价格积极复价，4Q26盈利有望明显改善。混凝土与骨料业务前三季度收入分别为30亿/16亿元人民币，同比减少1.8%/23.1%，混凝土销量1298万方，同比增加24.0%，以量补价；骨料销量5316万吨，同比减少9.3%。混凝土/骨料毛利率分别为11.8%/13.5%，同比分别+2.3/-11.9个百分点。前三季度综合毛利率7.6%，同比减少9.3个百分点；期间费用率15.93%，同比增加0.16个百分点。截至3Q26末，资产负债率35.6%，借贷率30.7%；已派付26年中期股息每股0.014港元。研报下调26-28年营业收入和毛利率假设，预计26-28年归母净利分别为-8.3/0.9/2.8亿元人民币（前值-1.0/3.0/6.3亿元人民币）。广东严查水泥超产有利于行业价格企稳和Q4盈利改善，但Q4或仍然亏损。研报维持27年0.17xPB（27年BVPS预计6.20元人民币），下调目标价至1.23港元（前值1.25港元）。风险提示：房地产需求恢复慢于预期，供给侧改革政策执行不及预期，错峰生产执行力度弱于预期。
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